摘要

7月理財規?；厣黠@，較6月上升1.6萬億元，遠超跨季下降規模（8824億元），環比高于一季度季末后規?；厣?.16萬億，同比高于去年7月份上升的1.21萬億。

現金管理類產品規模和占比回升迅速，環比增幅為13.3%（4月環比增長8.5%，2022年7月為7.4%）；每日開放型產品規模增長至10.2萬億元，達今年以來最高點，或表明當前居民風險偏好仍然較低。7月新發募集規模連續4月下行后回暖，新成立只數小幅減少，帶動平均單只募集規模上升。新發產品期限結構上，封閉式理財新發仍以3個月-2年（含）期限為主，占比為92%，但整體產品結構逐漸偏向短期限。3-6個月（含）封閉式理財預估募集規模占比提高5pct至26%。7月，各期限新發產品業績基準下限普遍延續下行趨勢。細分期限類型來看，封閉期1年以上的新發封閉式理財業績基準下限與6月持平，短期限類型產品業績基準漲跌不一。1-3個月（含）和6個月-1年（含）期限的均下降10bp分別至3.1%和3.3%；而3-6個月（含）則較6月上升1.5bp至3.15%。跨季后理財存續規模回升，帶動理財配置力量快速修復，凈買入規模達到4038億元，其中59%凈買入規模在同業存單上。展望8月，理財贖回壓力加大，整體存量產品到期規模為2.8萬億元，達2023年以來最高點。細分來看，壓力主要來自于定開型產品，其開放規模環比上升5370億元至2.4萬億元，且以3個月內短期限產品為主。其中，業績不達標的定開型產品開放或到期規模為5158億元，為二季度以來最高點，這部分中53%是可投股票固收+類，或受權益市場表現拖累。從規模增加的角度來看，季中月理財規模增幅往往不大，8月理財規?；蛞苑€為主。不過如果信貸需求如果偏弱，銀行負債端壓力不大，理財規?；蜓永m增長，依然利好中短端債券。

(資料圖片)

核心假設風險。銀行理財產品過去收益不代表未來，不構成對理財產品的推薦。銀行理財數據信息披露不完善，統計存在偏差。后續監管政策變化可能帶來不確定性風險。

部分經濟數據有所修復，或受低基數推動

7月理財產品凈值震蕩上行，破凈率及業績不達標占比持續下降

7月以來，短債、中長債及偏債混合代表理財凈值波動上行。截至7月末中長債、短債代表理財產品收益率單月分別上漲0.28%、0.24%（6月為0.29%、0.22%），呈現波動上行趨勢。偏債混合產品方面，或受權益市場影響，7月19日后偏債混合產品凈值上行幅度放緩，整體月度收益為0.23%（6月為0.27%）。

2023年以來理財子破凈率呈下降趨勢，4月中旬起維持在3.0%附近低位震蕩，7月以來波動下行。截至7月28日，理財子整體破凈率較6月末下降0.69pct至2.9%。其中，國有理財子破凈率降幅最大，較6月末下行1.56pct至4.9%；其次為合資理財子和股份行理財子，分別下行0.9pct和0.5pct至5.3%、2.2%。7月理財子產品業績不達標占比先降后升，整體仍保持下行趨勢。全部理財子業績不達標占比為18.2%，較6月末下降2pct。分機構類型來看，合資理財子業績不達標占比下降幅度最大，下降5pct至73.5%，主要原因可能是合資理財子83%左右產品為可投股票固收+類，受權益市場表現影響更多，而7月權益類產品及可投股票固收+產品表現較好，7日年化收益率中位數分別為3.49%、2.31%（6月同期為-19.01%、-1.41%）。其次為城商行和國有行，業績不達標占比分別下降4pct、2pct至18.4%和30.4%。

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跨季后理財7月規模增1.6萬億元，每日開放型貢獻達72%

普益標準平臺數據源拓展，與銀登中心2022年以來披露數據對比，其規模覆蓋率提升至97%，因而我們以此外推估算全市場的銀行理財產品存量規模（包括銀行理財子及沒有成立理財子的銀行資管產品）。拓展數據源之后，銀行理財規模更新頻率普遍在月頻或周頻，滯后問題大幅改善。

7月理財規?；厣@著，較6月上升1.6萬億元。6月末銀行理財資金經歷常規回表（母行流動性監管考核因素），單月下降8824億元至25.6萬億元；7月跨季后理財規?？焖倩嘏?，增1.61萬億元至27.2萬億元，為年內新高（略低于2022年年末的27.7億元）。

從歷史可比角度看，7月的規模變化與4月相似（同為季初月，且4月為本輪理財規模企穩回升的起點），幅度高于4月的1.16萬億元；同比方面，2020年至2022年歷年7月規模增幅分別為1.82、2.23、1.21萬億元，2023年7月1.6萬億元的增幅處相對中性水平。

理財子存續規模同步變動，7月存續規模較6月上升1.58億元至22.92萬億元，環比上升幅度為7.4%。

分投資方向看，現金類產品為規?；厣闹饕瓌禹棥?/strong>7月現金管理類產品規模和占比回升迅速，較6月上行9477億元（4月較3月增6155億元），環比增幅為13.3%（4月環比增長8.5%），或表明三季度居民風險偏好仍然較低。其次為不可投股票固收+產品規模，較6月增長3290億元至6.6萬億元，環比增幅5.2%；固收類和可投股票固收+較前一月上升877億元和1328億元至3.1萬億元、7.8萬億元，環比增幅分別為3%和1.7%。權益類產品規模受跨季因素影響較小，6月單月降幅僅為24億元，7月上行46億至945億元。

分各運作模式看，兩類靈活型短期限產品規模回升速度較快，其中7月每日開放型產品規模增長1.16萬億元至10.2萬億元，達今年以來最高點，單月增幅為11.4%；最小持有期型產品規模增長2052億元至3.8萬億元，單月增幅為5.4%。封閉型產品規模則小幅回升0.2%至4.9萬億元，仍低于季末回表前水平；固定期限定開型產品規模自2022年三季度起開始連續下降，2023年7月初現企穩態勢，規模小幅回升288億元至6.36萬億元，但占比仍在降低，由年初的29%降低至24%。

細分各類公司來看，7月除合資理財子外，其余理財公司存續規模均有回升。其中，國有理財子存續規模增幅最大，截至7月28日，國有行理財子存量規模為8.46萬億元（6月為7.76萬億元），環比增幅為9.0%。股份行和城農商理財子存量規模分別為10.9萬億元和2.6萬億元（6月為10.1萬億元、2.6萬億），較上月增幅分別為7.8%和2.9%。按運作模式來看，國有行理財子整體規模較6月回升6988億元，其中每日開放型和最小持有期型產品為主要拉動項，增幅為15.9%和6.5%。其次，股份理財子規模回升7476億元，每日開放型和最小持有期型同樣為增長最多的兩類，規模增幅分別為12.7%和6.3%，而固定期限定開型規模卻縮減333億元，或反映當前理財子逐漸向每日開放型等短期限類型產品發力。按投資方向來看，國有行理財子現金管理型規模上升幅度最大，拉動本月64%的規模增長，環比增幅達18.3%；其次為固收類和不可投股票固收+，增幅分別為5.8%和5.5%。股份理財子中現金管理型同樣為主要拉動項，較上月回升4679億元，增幅為13.0%，其次為可投股票和不可投股票固收＋類型產品，絕對增量均超過1300億元。

細分理財機構來看，存續規模超7000億元的13家理財公司均為國有理財子或股份理財子，存續規模占比達84%。其中招銀理財和興銀理財位列前二，存續規模均超2萬億元，排名穩定。其次為農銀、工銀和信銀，存續規模均在1.6萬億元以上。從存續規模變化來看，與上一季度末相比85%（11/13）的理財公司規?；厣良灸┗乇砬八?。從回升幅度來看，較6月存續規模絕對增量超100億的有6家。其中，農銀理財規模上升幅度最大，規模增長達2636億元，增幅為18.56%；其次為招銀理財，較6月規模增長2449億元至2.6萬億，增幅為10.4%。

3 新發募集規模回暖，業績延續下行趨勢

因新發產品募集數據公布較為滯后，我們根據已公布募集規模數據，計算單只產品的平均募集規模，以此用于估算月度整體募集規模。經歷了連續4個月的下行后，7月理財募集規模開始回暖，盡管新成立只數稍有下降，但平均單只募集規模明顯上升。從規模角度，7月估算募集規模為5197億元（6月僅為4505億元），環比增長15%。從數量角度，月度新發只數在6月短暫上升之后恢復下行趨勢，為2312只，環比減少255只。平均來看，單只產品募集規模回升至為2.25億元/只，較6月末提高0.49億元，達2023年年初水平。

從投資分類角度來看，不可投股票固收+預估募集規模連續4個月下降后轉為上行，環比上升858億元至2917億元。而現金管理型產品新發規模下降明顯，新發規模僅為4.4億元，環比降幅達76%，7月該類產品規?；厣饕揽看胬m產品發力擴容；可投股票固收+以及權益及偏股混合型產品今年以來新發持續疲弱，7月下降至1355億元和0.29億元（6月為1466億元和6.5億元），或與今年權益市場表現相關。從運作模式角度來看，新發募集自2022年12月逐漸向封閉式產品偏移，今年一季度封閉式新發募集規模平均占比提升至96%，遠超2022年83%的平均值，而固定期限定開型規模占比則下降迅速。但值得留意的是，2023年一季度封閉型產品的實際募集規模僅為計劃募集規模的23%，反映在凈值化及贖回負反饋的復合背景下，居民對長期資金占用的接受程度難在短期內回升，因此二季度理財機構紛紛調整戰略，將發力點轉移至開放型產品端，封閉型產品預估募集規模平均占比下降2pct至94%。進入三季度，7月最小持有期型產品增幅最大，較6月上升39億元至69億元；封閉型產品募集規模自二季度連續下降以來首次回升，環比上升741億元至4953億元，但規模占比仍與6月基本持平為94%。

由于封閉型產品為主要新發品種，因此我們重點關注新發封閉型產品各期限類型分布及募集情況。從結構上來看，7月封閉式理財新發仍以3個月-2年（含）期限為主，占比達92%，整體產品結構逐漸偏向短期限類型。其中，3-6個月（含）封閉式理財預估募集規模較6月上升382億元至1275億元，環比增幅為43%，規模占比提高5pct至26%。1-2年（含）期限類型募集規模上升至1933億元（6月為1736億元），環比增幅為11.3%，為封閉型產品的主要新發期限，但規模占比下降2pct至39%；6個月-1年（含）封閉式理財預估募集規?；厣?343億元（6月為1186億元），規模占比下降1pct至27%。其余期限類型產品均小幅波動，絕對變動小于30億元。

7月，各期限新發產品業績基準下限普遍延續下行趨勢。細分期限類型來看，封閉期1年以上的新發封閉式理財業績基準下限與6月持平，短期限類型產品業績基準漲跌不一。具體來看，1-3個月（含）和6個月-1年（含）期限的新發封閉理財業績基準下限均下降10bp分別至3.1%和3.3%；而3-6個月（含）則較6月上升1.5bp至3.15%。

4 理財配置力量修復，存單凈買入規模超2300億元

7月跨季后理財存續規模回升，帶動理財配置力量快速修復，凈買入規模達到4038億元。分券種來看，伴隨現金類及短期限理財存續規?？焖倩厣?，同業存單配置需求大幅提高，為7月主要配置標的，凈買入額度達2366億元，占比達到59%。信用債方面，7月配置規模繼續下行至753億元，較6月減少42億元，較4月減少347億元（或與6-7月信用債凈供給提升有關，理財多在一級市場配債），其中1年以下信用債凈買入規模為691億元。利率債方面，凈買入額度為830億元，與一季度跨月后基本持平（4月為818億元）；類利率方面，其他（二永等）凈買入90元，低于6月的220億元。

7月其他資管產品（包含銀行理財委外通道）凈買賣規?；厣黠@，凈買入額度為869億元（6月為161億元），或與理財配置力量回升相關。從券種來看，7月重點買入信用債401億元（6月為217億元）及其他（銀行資本債）298億元（6月130億元），僅利率債出現減持，凈賣出18億元。

5 8月理財到期壓力加大或為債市潛在風險點

展望8月，定開型及封閉型產品開放及到期規模的分布，是理財影響債市的重要關注指標。8月整體存量產品到期規模為2.8萬億元，達2023年以來最高點，到期壓力較7月環比提升5494億元。細分來看，8月定開型產品開放規模環比上升5370億元至2.4萬億元，主要以3個月內短期限產品為主，占比達73%。封閉型產品到期規模環比上升123億元至3986億元。

8月業績不達標的產品開放或到期規模為5158億元，為二季度以來最高點，這部分產品開放規模或為理財贖回壓力主要來源。截至7月30日，8月業績不達標的定開型產品打開規模較7月上升721億元至5158億元，其中3個月以內的短期限產品占比最高，達74%；封閉型產品8月到期規模為1357億元，相對7月微增24億元。著重對定開型產品到期規模拆分可知，可投股票固收+類為主要產品類型，規模占比可達53%，其次為不可投股票固收+，占比為36%。對比其成立以來年化收益率和業績基準下限中位數，發現權益類和可投股票固收+業績差距明顯（權益類業績基準下限為6.0%，成立以來年化為-6.9%；可投股票固收+業績基準下限為3.6%，成立以來年化為2.7%），或可推8月理財贖回壓力可能受二季度權益市場表現拖累。

季中月理財規模增幅往往不大，8月理財規模或以穩為主。回顧2020年至2022年期間歷年8月理財規模變化，單月增降幅分別為-1400、4932、6708億元，2023年5月理財規模增幅同樣僅為3406億元。如前文所述，2023年7月理財規模增幅為1.6萬億元，高于同年4月及去年7月，或在一定程度上擠占8月的規模增長額度。不過在信貸需求偏弱的背景下，銀行負債端壓力不大，理財規?；蜓永m增長，依然利好中短端債券。

風險提示：

銀行理財過往業績不代表未來收益，理財產品的未來表現受宏觀環境、市場波動、風格轉換等多重因素影響，存在一定波動風險，不構成對理財產品的推薦。銀行理財數據信息披露不完善，統計存在偏差。后續監管政策變化可能帶來一定不確定性風險。

理財月報：

2月理財或仍有波瀾

3月封閉型理財到期壓力陡升

封閉理財業績基準仍在3.5%以上

居民風險偏好仍低，理財增量66%在現金管理

歷史上，6月理財規模多下降

7月理財短端配置力量顯現

已外發報告標題：《8月理財到期壓力加大》

本文源自券商研報精選